4年涨7倍！卖挖掘机的三一重工市值突破2300亿

  2016年3月16日，“十三五”规划审议通过，规划提出构建现代基础设施建设网络，完善现代综合交通运输体系、建设现代能源体系、强化水安全保障，建设和谐宜居城市，推动区域经济发展，推进一带一路建设，涉及165项重大工程项目，

  今年是“十三五”规划的收官之年，GDP总量已经从2015年的68.88万亿增长到2019年的99.08万亿，2020年上半年也达到了45.66万亿规模。

  具体来看，“十三五”期间，我国铁路总里程从2015年的6.72万公里增长到2018年的13.2万公里，公路总里程从2015年的457.73万公里增长到2019年的501.25万公里，民用机场数量从2015年的207个增长到今年上半年的290个，水利工程投资规模也从2015年的5452.22亿增长到2019年的7260亿。

  如今中国的基础设施状况可以用“巨龙纵横，四通八达”来形容，在基础设施建设快速地发展的背后，是国内工程机械行业新一轮的景气周期。

  工程机械是一个典型的周期行业，其发展变化趋势与国家固定资产投资、重大基础设施建设规模及进度密切相关。

  行业上一轮景气周期可以追溯到2008年，国家推出4万亿经济刺激计划之后，在此背景下我国以挖掘机为代表的工程机械行业迎来爆发式增长，挖掘机销量从2008年的8.3万台增长到2011年的19.4万台，年复合增速超过30%，我国工程机械行业收入规模也超过5000亿规模。

  但自2011年之后，从2012年到2015年，挖掘机销量经历了连续4年的持续下滑，到2015年挖掘机销量仅有6.05万台，不到2011年高峰时期的三分之一，从而也带领工程机械行业进入低谷。

  自2015年之后，由于新的五年计划“十三五”规划的通过实施，国家一大批重点项目推出，特别是2017年，行业再次迎来爆发式增长，挖掘机销量从2016年的7.3万台暴增至14.5万台，同比增速几乎翻倍，工程机械行业营收规模也再次突破5000亿规模，达到5403亿，较2016年同比增长70%。

  直至今天，我国整个工程机械行业仍然处于自2016年以来的景气周期中。中国工程机械工业协会多个方面数据显示，2019年挖掘机销量达到23.56万台，主要工程机械产品销量达到44.76万台，行业实现出售的收益为6681亿。

  今年1-8月，挖掘机销量突破21.05万台，其中国内销量19.02万台、同比增长29.7%，出口销量2.03万台，同比增长20.8%。机构预测，由于今年基建投资加码、专项债发行规模扩大，全年挖掘机销量有望突破30万台，同比增速25%以上，行业收入规模有望突破7000亿。

  广义的工程机械行业包括上游的铁矿、钢铁、煤炭、石化、零部件、发动机等，中游的挖掘机、起重机、推土机等各类工程机械，下游的房地产、基础设施建设、矿山开采等。狭义的工程机械最重要的包含上游的零部件、发动机和中游的各类工程机械产品，本文主要讨论狭义的工程机械。

  国内工程机械行业呈现外国和国产品牌共存的竞争格局，核心零部件领域以日本的三菱和川崎重工，德国的KYB以及国内的恒立液压、艾迪精密为主；各类工程机械主机领域国产品牌以占据大部分市场，典型的为三一重工、徐工机械、柳工、中联重科四家企业，但以卡特彼勒、小松、日立建机为代表的国外品牌依旧占据不小份额。

  分产品来看，挖掘机占到工程机械行业的近六成份额，其次是起重机、推土机、平地机等大概占到20%的市场占有率，另外包括高空作业平台、混凝土机、打桩机等其他工程机械产品占到20%的份额。

  也因此，可以说，挖掘机的销量以及开工小时数是整个工程机械行业的领先指标，每一轮行业周期都是由挖掘机的需求变化主导的。中金挖掘机利用指数显示，今年二季度以来该指数明显高于前几年水平，说明工程机械行业处于高景气阶段。

  最新多个方面数据显示，今年7月挖掘机销量同比增长54.8%，8月同比增长51.3%，9月同比增长64.8%，挖掘机需求井喷。由于施工顺序的原因，处于后周期的推土机、起重机等需求一般会滞后于挖掘机3-6个月，后期有望复制挖掘机的需求爆发。

  产能方面，2019年，三一重工生产各类工程机械产品11.6万台，从收入来看，挖掘机实现收入276.24亿、混凝土机收入232亿、起重机收入139.79亿、桩工机械收入48.09亿；徐工机械产量7.4万台，起重机收入208.33亿、铲运机械收入63.18亿、桩工机械收入59.09亿；柳工产量5.66万台，各类土石方机械收入136.19亿，别的机械49.88亿；中联重科产量10.02万台，混凝土机收入139.01亿、起重机收入221.47亿、其他工程机械产品收入49.29亿。

  综合来看，行业主要参与者中，三一重工是绝对的龙头，在挖掘机和混凝土机领域占据绝大份额，而徐工机械和中联重科则在起重机领域份额更大。

  除此之外，恒立液压的液压件在挖掘机市场占超过50%的市场占有率，艾迪精密的液压破碎锤市场占有率3%左右，高空作业平台领域浙江鼎力则处于龙头地位。

  三一、徐工、柳工、中联重工都是国内工程机械行业的有突出贡献的公司，随着工程机械行业持续保持比较高的景气度，以及受二季度雨季影响，国家再推出100多个重大水利工程项目，作为挖掘机龙头的三一重工市值也在最近成功突破了2000亿大关，股价还在不停地改进革新高。

  自本轮开始于2016年下半年的工程机械景气周期以来，三一重工前复权后的股价最大涨幅近7倍，公司业绩从1.6亿增长到114.9亿，增长了超过70倍。

  而受益于下游挖掘机强劲的需求，国产液压件龙头恒立液压股价同期涨了近14倍，业绩增长了超过18倍，近期市值成功突破1000亿大关；A股唯一挖掘机液压破碎锤上市公司艾迪精密股价同期涨了30倍，业绩增长了3倍多，近期市值突破300亿。

  相对而言，处于偏后周期的徐工、柳工、中联重科股价表现偏弱，同期分别上涨幅度为：140%、60%、209%。

  但是，受益PPP模式推出，市政公共服务需求扩大，大范围的应用于国家电网、核电站、加油站、高铁、机场等领域的高空作业平台生产商龙头浙江鼎力迎来发展机遇。

  自2017年底国家新一轮PPP项目政策发布后，浙江鼎力的业绩从2016年的1.74亿增长到2019年的6.94亿，增长了3倍。今年上半年，浙江鼎力实现盈利收入15.01亿，同比增长76.87%，实现净利润4.08亿，同比增长56.96%，保持高增长。

  其股价从2016年的低位到现在也已经涨了8倍多，今年9月其股价突破百元大关，市值也了突破500亿。

  PPP项目在2018年年中陷入低迷之后，2019年至今，国家政策积极鼓励公共领域推广PPP模式。目前，PPP项目数量最多的项目分别是城市基本的建设、农林水利建设、社会事业建设、交通运输建设、环保建设，对应总投资规模分别为4.17万亿、8191亿、5902亿、2.18万亿、3807亿，预计未来还有超6万亿的PPP项目将落地实施。

  从股价和市值的角度来看，自本轮工程机械高景气度周期以来，表现较好的主要是挖掘机、液压零部件以及高空作业平台，这或许与这几个环节的产品毛利率相对较高有关。

  2019年，主营挖掘机、液压件、高空作业平台的三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力毛利率都在30%以上，中联重科刚好达到30%的毛利率水平，徐工机械和柳工的毛利率都低于30%，徐工机械更是低于20%。

  虽然这几家都是行业相关环节的佼佼者、有突出贡献的公司，但是，由于盈利能力的不同，长期资金市场对待它们的态度自然也就不同。

  工程机械行业属于典型的周期行业，其发展的新趋势与国家固定资产投资增速紧密相关，因此，一直被很多投资者认为是冷门行业，投资回报率不太高，大家关注的热情也不太积极，看完上文的分析有没有觉得，原来自己错过了这么多大牛股？

  周期行业公司在行业景气度上升的时候，业绩和股价的弹性都非常大。工程机械行业自2015年触底后，从2016年下半年开始行业景气度就持续上升，一直到今天，行业高景气周期已经持续了近5年，这种高景气的状况未来还会持续吗？

  原因有二：第一，近年来国际形势动荡，叠加今年全球新冠疫情影响，全球经济受到明显冲击，各国央行在采取低利率政策缓冲经济的同时，各国把加大基础设施建设作为推动经济稳步的增长的驱动因素；第二，今年是“十三五”规划的收官年，国家虽然把5G、新能源等“新基建”作为“十四五”规划的重要抓手，但在目前我国建成交通强国、城镇化未全面完成的背景下，传统“老基建”依旧是拉动经济稳步的增长的重要引擎。

  因此，可以说，本轮工程机械高景气周期短期不太有几率发生改变。从历史规律来看，在上一轮景气周期中，中国工程机械行业规模在2008年4万亿刺激后出现爆发式增长，但在2008年之前就处于增长态势，从2006年到2011年持续了五年多。

  另外，今年以来，除2月份受疫情影响，中国制造业PMI指数低于50%以外，其余月份该指数长期处在50%荣枯线上方，截至目前该指数已经连续6个月站上荣枯线，说明国内整个制造业都处于较高景气度，这主要也得益于中国及时将疫情有效控制住。

  总的来说，作为“逢山开路，遇水搭桥”的重要工具，工程机械行业起到了关键作用。虽然目前行业处于明显高景气周期，但是未来行业景气度能否持续，更多还要看国家固定资产投资的规模和进度。